初次笼盖携程（：海内市占率第一的 OTA 先行者和指导者，买卖范围 2018-2020 年位列环球第一

　　初次笼盖携程（：海内市占率第一的 OTA 先行者和指导者，买卖范围 2018-2020 年位列环球第一。供给链规划深沉，与高星旅店团体协作连续深化，计谋投资首旅/华住/亚朵/东航等上游供给商四川成都旅游攻略。估计 2023-2026 年支出增速 CAGR 14%，利润率不变在~25%。看好公司穿越周期的妥当性、供给链壁垒稳定、国际营业增量远景，首予买入评级，赐与 19x 2024 年市盈率，目的价 380港元（9961.HK）/49 美圆（TCOM.US），较现价有 26%提拔空间。

　　我们对在线）跟着航司&旅店加大对 App、小法式等自有渠道建立，OTA 市场份额占比或有小幅降落，中持久 OTA：直销平台份额占比或为6:4。2）传统 OTA 供应侧资本不变，买卖链路各环节效劳才能强，预算 2024 年携程/同程/美团酒旅/飞猪海内市占率 54%/18%/12%/6%（GMV 口径）；3）短视频劣势或在度假产物/中高端新旅店等，将来份额竞夺取决于供应侧建立、买卖链路完美及核销率提拔，预算 2024 年抖音份额 4%，中持久或提拔至高个位数出门玩耍攻略。

　　预算 2023 年在线 万亿元：我们接纳自上而下及品类加总两种方法预算，估计 2023 年在线%，规复进度好过旅游大盘，估计 2026 年无望打破 3 万亿元四川成都旅游攻略，2023-2026 年 CAGR 18%四川成都旅游攻略，高于海内旅游大盘增速（15%）。按品类测算，预算 2023 年在线%。

　　海内旅游业进入妥当增加期：2023 年海内旅游支出 5.2 亿元，同比增 135%（3.2万亿元），较文旅部年头估计高 30%，规复至 2019 年的 91%；海内旅游人次 54亿人次，规复至 2019 年的 90%。文旅局猜测 2024 年海内旅游支出/人次无望达6 万亿元/6 亿人次，同比增 15%/11%，规复至 2019 年的 105%/100%出门玩耍攻略，人均消耗较 2019 年增 5%四川成都旅游攻略。稳态期旅游业无望保持 3 倍于 GDP 的增速，具有持久增加潜力，动力来自可安排支出增加出门玩耍攻略、游览收入占比提拔、出行频次增加。

　　初次笼盖同程游览（780.HK）：海内流量范围最大的 OTA 平台，年付用度户超 2亿四川成都旅游攻略，微信生态奉献 80%流量，与腾讯流量&营销/付出/手艺协作不变，与携程旅游资本供应及贩卖协作，利好运营服从提拔。2023 年前 3 季度 GMV/支出较 2019年同期增 50%/61%，功绩微弱苏醒。估计 2023-2026 年支出增速 CAGR 17%，利润率不变在 18%-20%。看好公司功绩受益于下沉醉透提拔及用户代价增加，首予买入评级，赐与 17x 2024 年市盈率出门玩耍攻略，目的价 20.6 港元，较现价有 26%提拔空间。

　　明天赋享的是【在线游览行业系列一：看好OTA功绩妥当增加，初次笼盖携程、同程游览】 陈述出品方：中泰